Jonathan Bridges, Georgina Green und Mark Joy
Allfällige Verteilungswirkungen auf Kredit von makroprudenzielle Politik sind nur ein Teil der Verteilungsgeschichte. Relativ wenig ist darüber bekannt, wie solche Politiken die Einkommensverteilung längerfristig beeinflussen, indem sie Krisen vorbeugen oder deren Schwere mildern. Unser Papier hilft, diese Lücke in der Literatur zu schließen, indem es die Auswirkungen vergangener Rezessionen und Krisen auf die Ungleichheit und die verstärkende Rolle von Krediten und Kapital darin untersucht. Dies hilft, Licht auf die Verteilungsimplikationen von zu werfen nicht eingreifen – in Form einer verstärkten Rezession. Wir stellen fest, dass die Ungleichheit nach Rezessionen zunimmt und dass ein schnelles Kreditwachstum vor Rezessionen diesen Effekt um etwa 40 % verstärkt.
Um Licht in dieses Thema zu bringen, erweitern wir Ergebnisse die Kennzahlen des Finanzzyklus – wie Kreditwachstum – mit der Wahrscheinlichkeit und dem Schweregrad makroökonomischer Extremereignisse verknüpfen. Wir verwenden einen länderübergreifenden Datensatz aus den fünf Jahrzehnten vor der Covid-19-Pandemie, um zu untersuchen, ob ein schnelles Kreditwachstum im Vorfeld eines Abschwungs mit einer Verstärkung etwaiger späterer Auswirkungen auf die Ungleichheit verbunden ist. Unseres Wissens sind wir die Ersten, die diese Erkenntnisse auf den Verbreitungsraum ausdehnen.
Rezessionen und Finanzkrisen in unserer Stichprobe
Unsere Daten sind jährlich und decken 26 fortgeschrittene Volkswirtschaften seit den 1970er Jahren ab. Unsere letzte Stichprobe umfasst etwa 100 Rezessionen, von denen knapp über 20 % Finanzkrisen sind. Wir definieren eine Rezession als zwei aufeinanderfolgende Quartale mit negativem realem BIP-Wachstum (basierend auf OECD- und nationalen Statistik-Websites). Wenn eine Rezession von einer Bankenkrise begleitet wird – definiert durch Laeven und Valencia Da die Rezession innerhalb eines Jahres nach einer systemischen Bankenkrise liegt, nennen wir sie eine „finanzielle“ Rezession. Wenn es keine Bankenkrise gibt, nennen wir das „normale“ Rezessionen. Rezessionen sind in den fünf Jahrzehnten gut vertreten, aber Finanzrezessionen konzentrieren sich hauptsächlich auf die globale Finanzkrise (GFC).
Ungleichheit messen
Unsere Datenquelle ist die Standardisierte Datenbank zur weltweiten Einkommensungleichheit. Wir konzentrieren uns auf Markt Einkommensungleichheit und nutzen die Gini-Koeffizient als unsere Schlagzeile Maßnahme. Dies erfasst das Ausmaß, in dem die Lorenz-Kurve – die den Anteil der verschiedenen Einkommensanteile am Gesamteinkommen widerspiegelt, geordnet vom niedrigsten zum höchsten – sinkt unter die 45-Grad-Linie der „vollkommenen Gleichheit“. Wenn während einer Rezession diejenigen am unteren Ende der Verteilung die Hauptlast des Schocks tragen, könnten wir erwarten, dass sich die Lorenz-Kurve nach unten verschiebt und der Gini-Koeffizient steigt.
Wie sieht also der Gini-Koeffizient in unserer Stichprobe aus? Die Einkommensungleichheit ist in den letzten 50 Jahren tendenziell gestiegen und hat seit den 1970er Jahren um rund 20 % zugenommen (Diagramm 1). Dieser Trend steht im Mittelpunkt einer wachsenden Zahl von Arbeit wenn man sich anschaut, wie die zunehmende Ungleichheit die Bedingungen für die globale Finanzkrise geschaffen haben könnte. Aber unser Interesse gilt eigentlich dem Gegenteil davon – der Auswirkung von Rezessionen auf die Ungleichheit, und nicht auf den Trend, sondern auf die Schwankung um diesen Trend herum (auch als zyklische Schwankung bezeichnet).
Grafik 1: Der Verlauf der Markteinkommensungleichheit in unserer Stichprobe
Quelle: Berechnungen der Autoren, basierend auf SWIID-Daten. Die rote Linie stellt den Median dar. Der blau schattierte Bereich repräsentiert den Interquartilbereich.
Empirische Annäherung
Um die Beziehung zwischen Rezession und Ungleichheit zu untersuchen, verwenden wir a lokale Projektionen Ansatz, bei dem wir Bleibeobachtungen (bis zu fünf Jahre im Voraus) für die Einkommensungleichheit bei einer Rezession regressieren Attrappen. Da die abhängige Variable unsere erklärenden Variablen anführt, hilft dies bei der Adressierung Endogenität Bedenken, dh die Sorge, dass Ungleichheit die Wahrscheinlichkeit einer Rezession beeinflussen könnte.
Um uns auf die zyklische Dynamik zu konzentrieren, entfernen wir unsere abhängige Variable direkt vom Trend, indem wir den durchschnittlichen Trend des gesamten Panels subtrahieren. Daneben kontrollieren wir auch länder- und zeitspezifische Trends. Dies ermöglicht es uns, von langsamen Effekten zu abstrahieren, die beispielsweise durch unterschiedliche strukturelle Veränderungen in einem bestimmten Land in einem bestimmten Jahrzehnt verursacht werden.
Wir schließen Land ein feste Effekte um etwaige Verzerrungen in unseren Schätzungen zu kontrollieren, die durch unbeobachtete, zeitinvariante Variablen in den Ländern verursacht werden. Und wir kontrollieren auch das inländische Makroumfeld in der Zeit vor jeder Rezession, indem wir die Inflation, die Größe der Leistungsbilanz, den Leitzins der Zentralbank und die Produktionslücke einbeziehen.
Die Wirkung von Rezessionen auf die Ungleichheit
Unsere Basisregression zeigt, dass die Einkommensungleichheit nach Rezessionen zunimmt. Rezessionen sind mit einem signifikanten Anstieg der zyklischen Komponente der Einkommensungleichheit in drei bis fünf Jahren verbunden, die nach fünf Jahren auf 2,7 % ansteigt (Diagramm 2). Wenn wir unsere Stichprobe in normale und finanzielle Rezessionen aufteilen, stellen wir fest, dass die Reaktion des Gini auf finanzielle Rezessionen bis zum Jahr 5 auf fast 4 % ansteigt und mehr als 50 % größer ist als bei normalen Rezessionen (Diagramm 3).
Unsere Ergebnisse sind robust gegenüber einer Vielzahl alternativer Spezifikationen: alternative Ansätze zur Trendbeseitigung; Fallenlassen überlappender Rezessionsepisoden; unsere Makrosteuerung fallen lassen; und dem länderspezifischen Trend.
Diagramm 2: Kumulierte Veränderung des trendbereinigten Gini-Index (%) nach Rezessionen
Diagramm 3: Kumulierte Veränderung des trendbereinigten Gini-Index (%) nach „finanziellen“ und „normalen“ Rezessionen
Anmerkungen zu den Diagrammen 3 und 4: Die durchgezogene Linie zeigt die mittlere Reaktion des Gini-Koeffizienten auf eine Rezession. Die schattierten Bereiche stellen 95 % Konfidenzintervalle um den Mittelwert dar.
Es ist zu erwarten, dass ein großer Teil dieses Anstiegs der Ungleichheit auf einen Anstieg der Arbeitslosigkeit zurückzuführen ist. Geringverdiener verlieren in einer Rezession am ehesten ihren Arbeitsplatz, da sie oft weniger qualifiziert sind und eher in zyklischen Branchen beschäftigt. Sie sind es auch eher jung mit weniger gesicherten Arbeitsverträgen. Es gibt auch einen indirekten Zusammenhang über die Löhne, da eine hohe Arbeitslosigkeit auch die Verhandlungsmacht der Arbeitnehmer schwächt, was zu einem schwächeren Lohnwachstum führt was sich besonders auf die Löhne der Geringverdiener auswirken kann.
Um die relative Bedeutung des Arbeitslosenkanals für die allgemeine Verbindung zwischen Rezession und Ungleichheit zu messen, kontrollieren wir die gleichzeitige Entwicklung der Arbeitslosigkeit. Diese Spezifikation weicht von unserem lokalen Basisprojektionsansatz ab, der darauf achtet, nur erklärende Variablen einzubeziehen, die in dem Jahr vor dem Beginn jeder Rezession beobachtbar sind. Hier verlassen wir uns auf eine reduzierte Rechnungslegung, anstatt Kausalität zu beanspruchen.
Wir stellen fest, dass die Zunahme der Einkommensungleichheit teilweise auf den Anstieg der Arbeitslosigkeit zurückzuführen ist, der mit Rezessionen einhergeht. Dies deutet darauf hin, dass es eine verzerrte Auswirkung auf das Einkommen derjenigen gibt, die noch in Arbeit sind, was mit Schocks übereinstimmt, die am stärksten auf niedriger bezahlte Arbeitnehmer lasten.
Die verstärkende Rolle des Kredits
Um die Rolle des Kreditwachstums als Verstärker zu betrachten, interagieren wir mit unseren Rezessionsdummies mit dem Kreditwachstum. Wir stellen fest, dass ein Anstieg des Kreditwachstums um eine Standardabweichung (ein Anstieg des Kredit-BIP-Verhältnisses um 15 Prozentpunkte in den drei Jahren vor der Krise) mit einem zusätzlichen Anstieg des Gini um etwa 1 Prozentpunkt verbunden ist, was einem Wert von 40 entspricht % Verstärkung bis zum Jahr 5. Wenn wir unsere Stichprobe aufteilen, stellen wir fest, dass die verstärkende Rolle des Kreditwachstums bei Finanzrezessionen am stärksten (und statistisch am signifikantesten) ist (Diagramm 4). Wir stellen fest, dass der primäre Mechanismus, durch den der Anstieg der Ungleichheit durch das schnelle Kreditwachstum verstärkt zu werden scheint, der Kanal der Arbeitslosigkeit zu sein scheint.
Grafik 4: Kumulierte Veränderung des trendbereinigten Gini-Index (%) nach Finanzrezessionen, denen ein hohes Kreditwachstum vorausging
Anmerkungen: Die durchgezogene Linie zeigt die durchschnittliche Reaktion des Gini auf eine finanzielle Rezession. Die gestrichelte Linie zeigt den verstärkten Effekt eines Kreditbooms von 1 Standardabweichung vor der Krise. Die schattierten Bereiche geben das 95%-Konfidenzintervall an.
Grafik 5: Kumulierte Veränderung des trendbereinigten Gini-Index (%) nach Rezessionen, denen niedriges Bankkapital vorausging
Anmerkungen: Die durchgezogene Linie zeigt die durchschnittliche Reaktion des Gini auf eine Rezession. Die gestrichelte Linie zeigt den verstärkten Effekt eines um 1 Standardabweichung niedrigeren Kapitals vor der Rezession. Der schattierte Bereich gibt das 95%-Konfidenzintervall an.
Erweiterung: die Rolle des Bankkapitals
Wir erweitern unsere Analyse, um die Rolle zu untersuchen, die niedriges Bankkapital vor einem Abschwung bei den folgenden Folgen der Ungleichheit spielt. Unser Kapital Daten ist nur für eine Untergruppe von Ländern verfügbar, daher gruppieren wir Rezessionen aufgrund der begrenzteren Stichprobengröße. Wir beziehen Bankkapital in die Regression ein, indem wir es mit dem Rezessionsdummy interagieren. Wir stellen fest, dass ein Land, das mit einem Bankensektor in eine Rezession eintritt, in dem die aggregierte materielle Kernkapitalquote eine Standardabweichung (1,4 Prozentpunkte) niedriger ist, eine Verstärkung des folgenden Anstiegs der Ungleichheit um etwa 55 % erfährt (Diagramm 5). Unsere vorläufigen Ergebnisse deuten darauf hin, dass dies eher durch die Lohnverteilung der verbleibenden Erwerbstätigen als durch die direkten Auswirkungen der Arbeitslosigkeit auf die Ungleichheit geschehen könnte. Dies steht im Einklang mit Kanäle wodurch „Resilienzlücken“ im Finanzsystem die Wahrscheinlichkeit und die Kosten makroökonomischer Extremereignisse erhöhen können.
Politische Implikationen
Unsere Ergebnisse liefern potenzielle Erkenntnisse für eine ganzheitliche Bewertung der Verteilungsimplikationen verschiedener makroprudenzieller Politikoptionen. Insbesondere betonen sie, dass bei jeder Betrachtung von Verteilungseffekten neben der unmittelbaren Auswirkung auf die Kreditvergabe auch andere Aspekte berücksichtigt werden müssen. Dazu gehören: i) die Verteilungseffekte, die sich aus der Krisenprävention ergeben; ii) die Rolle des Kreditwachstums bei der Verschärfung der Ungleichheit nach der Krise; und iii) die Wirkung von größerem Bankkapital auf die Ungleichheit nach der Krise. All dies wirkt in die „entgegengesetzte Richtung“ zu den Auswirkungen makroprudenzieller Maßnahmen auf die Kreditvergabe.
Jonathan Brücken arbeitet in der Bank Abteilung Market Intelligence und Analyse, Georgina Grün arbeitet in der Bank Abteilung Makrofinanzrisiken und Freude markieren arbeitet in der Bank Globale Analyseabteilung.
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