Timothy Munday
Wie einfach ist es, diesen Satz zu verstehen, den Sie gerade lesen? Wie einfach ist es, diesen Satz zu verstehen, der längere Abhängigkeitsbögen hat, die das Lesen erschweren? Wie wäre es, wenn mein Schreiben großmütig ist? Oder was ist, wenn ich normale Wörter verwende? Der Schreibstil ist wichtig dafür, wie einfach es ist, Text zu lesen. Dieser Beitrag fragt, ob der Schreibstil Einfluss darauf haben kann, wie lange die Märkte brauchen, um geldpolitische Informationen der Bank of England zu verarbeiten. Ich finde, dass Veröffentlichungen der Bank of England, die ihren Inhalt im ersten Satz zusammenfassen und weniger unerwartetes Vokabular verwenden, damit verbunden sind, dass die Swapmärkte nach der Veröffentlichung der Veröffentlichung schneller einen neuen Gleichgewichtspreis erreichen.
Der Monetary Policy Report (MPR), das Protokoll und andere Veröffentlichungen haben wesentliche Auswirkungen auf die Vermögenspreise (Hansen, McMahon und Tong (2019). Es kann jedoch Stunden (oder Tage) dauern, bis sich diese Bewegungen der Vermögenspreise bemerkbar machen. Der MPR vom November 2021 war 56 Seiten lang. Diese Veröffentlichung wurde gleichzeitig mit dem Protokoll veröffentlicht, das 15 Seiten lang war. Anschließend gab es eine einstündige Fragerunde, deren Text transkribiert 14 Seiten lang war. Mit anderen Worten, die Märkte erhielten eine Flut von Informationen. Diese Informationen spiegeln sich erst dann vollständig in den Vermögenspreisen wider, wenn die Marktteilnehmer Zeit hatten, die Veröffentlichungen zu lesen und zu verdauen.
Eine Diskussion über was das Monetary Policy Committee (MPC) der Bank of England in diesen Dokumenten sagt, liegt weit über der Gehaltsstufe dieses Autors. Es ist das Ergebnis eines langen Beratungsprozesses des MPC und der Mitarbeiter. Der Inhalt dieser Diskussion, das Ergebnis der MPC-Entscheidung und die Gründe dafür gelten als feststehend.
Wie die MPC sich für die Kommunikation entscheidet, ist ein anderes Thema (und wurde tatsächlich schon einmal in diesem Blog diskutiert). Dieser Beitrag fragt, ob der Schreibstil Einfluss darauf haben kann, wie lange die Märkte brauchen, um geldpolitische Informationen der Bank of England zu verarbeiten. Mit anderen Worten, wenn die Bank of England klarer schreibt, führt dies zu einer schnelleren Zeit für die Marktpreise, sich zu einem neuen Gleichgewicht zu bewegen?
Messung der Marktdynamik nach der Veröffentlichung
Wie lange die Marktteilnehmer brauchen, um die Informationen der Bank of England zu verdauen, wird berechnet, indem die Zeit gemessen wird, die es dauert, bis die Marktpreise des 2-Jahres-Overnight-Index-Swap-Satzes (OIS) auf Pfund Sterling nach der/den Veröffentlichung(en) zum Stillstand kommen.
Technisch gesehen definiere ich einen neuen Gleichgewichtspreis als erreicht, wenn die gesamte Preisänderung über eine Stunde statistisch nicht von Null zu unterscheiden ist.
Ich betrachte die Veröffentlichung des MPR (und aller gleichzeitigen Veröffentlichungen wie des Protokolls), die von 2009, als OIS-Daten verfügbar wurden, bis Ende 2019, wenn die verfügbaren Textdaten enden, stattfand.
Diagramm 1 zeigt, wie lange es nach jedem MPR (und Q&A) dauert, bis sich der OIS-Markt beruhigt hat.
Diagramm 1: Zeit für den 2-Jahres-Sterling-OIS-Markt, um nach der Veröffentlichung eines geldpolitischen Berichts ein neues Gleichgewicht zu erreichen
Die Freude am Text
Klares Schreiben hat viele Aspekte. Aufgrund der kleinen Stichprobe kann ich nur wenige Hypothesen testen, welche Art des Schreibens mit schnelleren Marktreaktionen verbunden ist.
Glücklicherweise können frühere Arbeiten als Leitfaden dafür dienen, was wichtig sein könnte. In einer empirischen Übung Munday und Brookes (2021) halten mehrere Aspekte von Zentralbanktexten für wesentlich dafür, ob über eine Mitteilung in Zeitungen berichtet wird. Diese Aspekte des Schreibens scheinen wichtig zu sein, weil sie den Text lesbarer machen.
Die Aspekte der Lesbarkeit, die ich in diesem Beitrag berücksichtige, sind:
- Durchschnittliche Wortprävalenz. Dies misst, wie bekannt die Wörter in den Publikationen sind. Es wird mit dem Datensatz von gemessen Brysbaert, Mandera, McCormick und Keuleers (2019).
- Kontexterwartungswert. Dies misst, wie erwartet (oder unerwartet) ein Wort seinen Kontext erhält. Dies wird mit gemessen Spaceys Word-Vektor-Engine.
- Länge des Abhängigkeitsbogens. Abhängigkeitsbögen bilden die Beziehungen zwischen Wörtern ab, die Leser beim Lesen eines Satzes handhaben müssen. Beim Lesen eines Satzes verarbeiten wir jedes Wort schrittweise im Laufe der Zeit. Satzstrukturen, die diesen Prozess behindern, erschweren das Lesen. Munday und Brookes (2021) stellen fest, dass lange Abhängigkeitsbögen mit einer reduzierten Berichterstattung über die Bankkommunikation zusammenhängen.
- Headliner-Punktzahl. Dies ist ein Maß dafür, inwieweit der erste Satz eines Dokuments seinen Inhalt zusammenfasst. Sie wird anhand der doc2vec-Ähnlichkeit gemessen (Le und Mikolov (2014) des ersten Satzes und des Rests des Dokuments.
- Anzahl der Sätze. Dies misst, wie lang der Text der Bank of England ist.
Ich führe eine Standard-OLS-Regression der Zeitdauer durch, die der Markt benötigt, um ein neues Gleichgewicht gegenüber den oben beschriebenen Textmerkmalen zu erreichen.
Die Regression umfasst auch Kontrollen dafür, ob am Tag der Veröffentlichung(en) eine geldpolitische Entscheidung getroffen wurde, und zur anfänglichen (30-minütigen) Marktüberraschung bei der Veröffentlichung des geldpolitischen Berichts. Beide hängen plausibel mit der Zeit zusammen, die der Markt benötigt, um einen neuen Gleichgewichtspreis zu erreichen, da sie die unmittelbare geldpolitische Entscheidung der Bank erfassen. Ich konzentriere mich auf sie, um mich auf die Kommunikationskomponente der Informationsveröffentlichung der Bank zu konzentrieren.
Ergebnisse
Diagramm 2 zeigt die Koeffizienten der geschätzten Regression. Jeder Balken zeigt, ansonsten gleich, den Zusammenhang zwischen einem Anstieg der Standardabweichung in einem Merkmal und der Zeit, die der Markt (in Sekunden) benötigt, um zu einem neuen Gleichgewicht zu gelangen. Die schwarzen Balken repräsentieren 95 % Konfidenzintervalle. Diese Regression ist nicht ohne Probleme (siehe unten), daher sollten diese Ergebnisse eher als Assoziationen denn als kausale Beziehungen interpretiert werden.
Es gibt zwei Merkmale, die auf dem 5 %-Niveau und zwei auf dem 10 %-Niveau signifikant sind.
Dokumente mit höherer kontextueller Erwartung, erste Zeilen, die das gesamte Dokument zusammenfassen, häufiger vorkommende Wörter und an Tagen ohne geldpolitische Entscheidung veröffentlicht, sind mit einer kürzeren Zeit für den Markt verbunden, um ein neues Gleichgewicht zu erreichen.
Die Länge der Abhängigkeitsbögen, die anfängliche Marktreaktion und interessanterweise die Länge des Dokuments zeigen keinen Zusammenhang mit der Zeit, die der Markt benötigt, um die Informationen der Bank zu verarbeiten.
Diagramm 2: Auswirkung auf die Zeit bis zum neuen Gleichgewicht des Schreibstils (Regressionskoeffizienten mit Konfidenzintervallen)
Ohne diese Ergebnisse überinterpretieren zu wollen, scheinen bestimmte Aspekte des Schreibstils für das Marktverständnis wichtig zu sein.
Diskussion
Die obige Analyse enthält mehrere Vorbehalte, und daher sollten unsere Ergebnisse unter Berücksichtigung dieser gelesen werden.
Es wurden nur Korrelationen zwischen einigen (handverlesenen) Textmerkmalen und der Zeit, die es dauert, bis sich der Markt beruhigt, dargestellt. Und Korrelation impliziert natürlich keine Kausalität. Tatsächlich gibt es plausible ausgelassene Variablen: Man könnte argumentieren, dass die Bank of England, wenn sie eine kompliziertere Botschaft zu übermitteln hat, in einem komplizierteren Stil schreiben muss.
Darüber hinaus sind die Schätzungen, wie lange der Markt braucht, um die Kommunikation zu verdauen, einfach und werden durch Pressemitteilungen beeinflusst, die nach den Veröffentlichungen erscheinen (obwohl diese die Schätzungen nur verstärken, nicht verzerren sollten).
Schließlich bedeutet die kleine Stichprobe, dass die Regression an Kraft mangelt. Koeffizienten, die knapp unter ein signifikantes Niveau von 5 % oder 10 % fallen, sollten nicht überinterpretiert werden.
Ungeachtet dieser Vorbehalte ist dies ein erster Beweis dafür, dass der Schreibstil wichtig ist, und ergänzt die bestehende Arbeit zu diesem Thema von der Bank of England (Haldane und McMahon (2018); Bholat et al. (2018). Natürlich kommt es auf den Inhalt an, und die Botschaft der Bank of England ist bei der Ausarbeitung der Mitteilung von größter Bedeutung. Aber am Rande, wenn die Substanz dieser Botschaft formuliert ist, kann der Stil, in dem sie präsentiert wird, dem Markt helfen, sie schneller zu verstehen.
Timothy Munday arbeitete in der Abteilung für externes Engagement der Bank im Bereich Monetäre Analyse, als er diesen Beitrag verfasste.
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